Me
imagino que muchos de ustedes ya se habrán dado cuenta de que durante
la madrugada europea la actividad en los futuros de bolsa que cotizan a
esas horas es cada vez más intensa. Y que hay muchos grandes movimientos
a esas horas. Y que además las aperturas europeas son uno de los
momentos de las 24 horas del día donde más movimiento hay, contagiando a
todos los futuros de cualquier bolsa.
Pues bien lo que puede que sea una intuición ha quedado reflejado de una manera científica en un muy interesante estudio.
Market Return Around the Clock: A Puzzle
Oleg Bondarenko and Dmitriy Muravyev. Trabajan en las Universidades de Illinois y Michigan respectivamente.
Lo pueden encontrar entero en este enlace: https://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id=3596245
Traducimos lo que dice el extracto del paper:
Estudiamos
cómo el exceso de retorno del mercado depende de la hora del día usando
los futuros de E-mini S&P 500 que se negocian activamente durante
casi 24 horas. Sorprendentemente, cuatro horas alrededor del cierre de
los mercados asiáticos y la apertura europea es el mejor momento del
día. La relación de Sharpe de este período es extremadamente alta ya que
la volatilidad nocturna es baja. Sus retornos son positivos en todos
los años y sobreviven a los costos de transacción. Sorprendentemente,
los rendimientos medios son nulos durante las 20 horas restantes y casi
todos los subintervalos. Atribuimos los altos rendimientos en torno a la
apertura europea a la resolución de la incertidumbre, ya que los
inversores europeos ayudan a procesar la información acumulada durante
las horas de comercio en Asia. De acuerdo con esta hipótesis, los
retornos futuros del VIX son positivos durante la sesión asiática y
altamente negativos alrededor del abierto europeo.
Pues ahí lo
tienen, Es muy muy pero que muy interesante y personalmente voy a
empezar a seguirlo, de momento en pruebas de inmediato. Como decía al
principio ya me había dado esa sensación, pero tampoco le había hecho
mucho caso.
La clave de la pauta que han descubierto es esta:
Las
cuatro horas que median entre la cercanía al cierre de los mercados
asiáticos y la apertura de los europeos representan el 100% del
rendimiento medio del mercado: un rendimiento anualizado del 7,6% con un
coeficiente de Sharpe de 1,67 y un t-estadístico de 6,4. Los autores
llaman a este período entre las 11:30 pm y las 3:30 am ET – «EU-open».
El retorno promedio para el resto del día es ligeramente negativo:
-0,8%. Los retornos en ese período que en horario europeo sería de
cinco y media de la madrugada a nueve y media son extremadamente
robustos: Son positivos en cada año, cada mes natural y día de la semana.
La proporción de Sharpe alrededor del abierto europeo es varias veces mayor que durante cualquier otro período de una hora. Los
autores sugieren una simple estrategia de trading para obtener
rendimientos de mercado: comprar futuros justo antes de la hora de
inicio de la pauta y cerrar la posición después de su fin.
Como ven muy interesante. Webs muy serias de estudio de este tipo de cosas como la de https://alphaarchitect.com/ se hacen eco de este estudio. Pueden verlo en este enlace: https://alphaarchitect.com/2020/07/07/market-return-around-the-clock
Vean este gráfico que es la clave La zona clave es la gris, ahí está toda la ganancia del mercado a largo plazo, el resto del tiempo no se gana nada.
¿Recuerdan
cuántas veces les he contrado en mis vídeos de apertura que de
madrugada se había dado un movimiento alcista que no estaba claro por
qué? Pues aquí lo tienen. El momento clave del día. ¡Merece la pena
madrugar!
Aclaremos que el horario ET (hora del Este de EEUU),
equivale a seis horas menos que en Madrid. Por ejemplo cuando en ET son
las doce de la noche, en Madrid son las 6 de la mañana.
Ya saben que si a las horas que están en gris se encuentran con que el gráfico se pone favorable, ojo que puede ir muy en serio.
Vean resultados por años ¡Impresionante ningún año perdedor!
Acumulado: Una de las pautas más interesantes que he visto en los últimos tiempos merece la pena estudiarla. Los
autores no recomiendan seguirla a ciegas sino seleccionando días en
función de otros análisis y tendencia, de esa manera consiguen mejores
resultados como puede verse en el paper. Es lo que hemos llaman método
condicional.
Recomiendan seleccionar solo el 40% de días aproximadamente. Puede ser una buena idea para usarla dentro de otro método más complejo.
José Luis Cárpatos
Director de inversiones en EAF Gloversia
Asesor SICAV Gloversia Multimercados Equilibrada.
Vamos a analizar una variante de esta forma de trabajar que su autor
llama la asignación adaptativa de activos. Creemos que merece la pena el
trabajo. El autor es Henry Ma, y el artículo apareció en 2015 en la revista de CAIIA, la asociación de inversión alternativa.
En el 2013 ya publicó un paper explicando todo el tema, y lo pueden
encontrar en este enlace para quien quiera investigar más a fondo. https://ssrn.com/abstract=2359011
Veamos el resumen que hace el autor de su trabajo traducido: Durante la última década, dos mercados a la baja, como resultado
de la burbuja tecnológica y la crisis hipotecaria, han desafiado las
teorías convencionales como la teoría moderna de carteras (MPT) y la
Hipótesis de Mercado Eficiente (EMH). Como alternativa, la Hipótesis de
Mercados Adaptativos (AMH), propuesta por Lo (2004, 2005, 2012), en la
que inversores inteligentes pero falibles se adaptan constantemente a
las condiciones cambiantes del mercado, ayuda a explicar la importancia
de los factores macro y el sentimiento del mercado para impulsar la
rentabilidad de los activos. En este documento, examino algunas de las
deficiencias del MPT y del EMH, así como los inconvenientes de sus
aplicaciones. Y lo que es más importante, presento el marco del enfoque
de inversión adaptativa, en virtud del cual los inversores pueden
ajustar sus inversiones para reflejar los regímenes económicos, el
rendimiento actual del mercado o la volatilidad del mercado. Algunas de
las estrategias de inversión, como la inversión basada en regímenes, la
estrategia de impulso, el seguimiento de tendencias o la paridad de
riesgos, se inscriben en el marco. Este enfoque tiene el potencial de
ofrecer rendimientos consistentes en cualquier entorno de mercado,
mediante un posicionamiento dinámico en los activos financieros que se
perciben como los de mayor potencial de rendimiento en las condiciones
actuales del mercado y de la economía. Por ejemplo, en el entorno de
búsqueda de riesgo , la estrategia se asigna a activos de riesgo tales
como acciones, materias primas, bienes inmuebles o bonos de alto
rendimiento; en el entorno de evitación de riesgo , la estrategia
invierte en activos seguros tales como bonos del Tesoro o efectivo. En
lugar de predecir los rendimientos futuros en el marco de inversión
activa tradicional, el enfoque adaptativo se centra más en identificar
los regímenes y condiciones de mercado y ajustar las estrategias de
inversión en consecuencia. Al final, demuestro que este enfoque puede
ayudar a mejorar los rendimientos y a diversificar los riesgos en el
contexto de la asignación de activos.
Bien, como vemos está muy en línea de la forma de trabajar que
siempre defenderé. En nuestra EAF Gloversia, asesoramos sobre este tipo
de estrategias a los clientes interesados. A mis alumnos del master y de
otros programas mayores siempre les instruyo en esta forma de trabajar.
Da mucha tranquilidad para el inversor de largo plazo.
Como el trabajo es muy espeso, y requiere de bastantes conocimientos,
voy a intentar resumirlo mucho y plantearle de forma muy sencilla para
que sea fácil de entender. Vamos por partes. Su método sería el
siguiente.
Usa un indicador de la web ECRI, o del Instituto de estudios del
ciclo económico, como discriminador de cuando el régimen de mercado es
de busca de riesgo o de evitación del riesgo.
En concreto el indicador WLI de crecimiento. Es un indicador del que
hemos informado cada semana en nuestra web durante años, porque suele
ser muy acertado para saber en que momento económico estamos.
Lo pueden encontrar aquí: https://www.businesscycle.com/,
en la sección "AllIndexes" (dentro de Reports & Indexes), y aparece como WLIW
U.S. Weekly Leading Index (weekly); se puede descargar un excel con los históricos en semanal para consultar el fin de mes.
Aquí tienen el indicador desde que existe.
Este indicador hay que mirarlo a finales de cada mes:
-Si está por
encima de 0 (ahora mismo en Mayo de 2019 está en +0,3%), se entra en el sistema que
describimos a continuación;
-Si está por debajo de cero, 100% de la cartera al índice Barclays AGG
de bonos. Evidentemente valdrían ETFs similares. La idea es que estamos
en modo riesgo y aplicamos el sistema si este indicador está por encima
de 0 o nos vamos a renta fija.
Como ven el indicador habría pasado por debajo de cero a finales de
año antes de las grandes caídas y nos habría protegido, hay que destacar
que es un indicador basado totalmente en cuestiones macroeconómicas ¡y
luego dicen que no hay que mirar nada de los fundamentales y que estas
cosas no sirven
Si el indicador está por encima de cero a finales de mes. Buscamos
de la siguiente lista de activos los 4 que lo hayan hecho mejor en los
tres meses anteriores.
Como ven son todo etfs ya seleccionados. Muchos están prohibidos por
los caprichos y la euroesclerosis europeas, pero basta con buscar
cualquier similar que sí esté autorizado. Sigo pensando que el Mifid no
puede estar peor hecho y que ni protege ni ayuda, habría que hacerlo
todo otra vez.
Una vez seleccionados los 4 mejores en los 3 últimos meses, tenemos
que asignar que % de la cartera le damos a cada activo de los
seleccionados.
El autor propone que hagamos la asignación en función de la
volatilidad y riesgo de cada activo y propone dos métodos. Nos vamos a
quedar con uno de los dos, que nos parece mejor, a pesar de que el autor
recomienda el otro, pero las diferencias son muy pequeñas y creo que
este es más fácil de entender.
Tenemos que obtener la desviación estándar de los 12 meses anteriores
de cada activo. Esto es fácil de obtener en multitud de páginas gratis.
Y una vez que lo tengamos aplicamos esta fórmula:
No se asusten, he prometido hacerlo fácil, la fórmula no es nada
complicada, les voy a poner un enlace donde lo explican muy bien: http://quantfriend.com/inversevolatility/
Ahí pone un ejemplo que es de otro método, y que no tiene nada que
ver con este trabajo, pero el cálculo es el mismo, es la misma fórmula
Una vez que conocemos la desviación estándar de cada uno:
Por lo tanto en este ejemplo sería 4,66% al SP 500, 66,15% a bonos a
1-3 años, 11,09% a bonos de grado de inversión y 4,6% a materias primas.
Si programa usted la fórmula en un Excel no le llevará mucho tiempo.
Todo hay que revisarlo cada final de mes y hacer los cambios oportunos.
Vean el resultado de hacer todo esto durante muchos años:
Ganamos más, tenemos mucha menos volatilidad, el ratio de sharpe
(posibilidad de batir rentabilidad activos sin riesgo) del doble, el
drawdown máximo desde 1974 baja del 50,9% al 17,6% y los períodos “bajo
el agua” en los que no ganamos nada bajan de 4,1 años a 1,1. ¿De verdad
sigue pensando que es mejor comprar Iberdrola y esperar? Y si quiere
profundizar mucho más a fondo en este universo de estrategias y otras
muchas en todos los plazos, no dude en apuntarse al V Master
Universitario de mercados financieros de Intefi Escuela de Negocios. www.intefi.com
El market timing es el término que se
utiliza para referirse a la técnica que nos permite conocer la situación
general del mercado. Generalmente, se basa en uno o más indicadores que
muestran el ciclo en el que se encuentra el mercado.
El market timing se utiliza para
anticiparse y saber cuál será el siguiente movimiento del mercado. Nos
ayuda a decidir qué acciones tenemos que realizar sobre la cartera de
inversión. Los indicadores de market timing nos permiten intuir si la
tendencia del mercado continuará o si por el contrario se encuentra en
un punto de inflexión de ésta.
El market timing se mide en función del
horizonte temporal. Es decir, nos permite conocer la situación a corto,
medio y largo plazo en función de los indicadores que estemos empleando y
su horizonte temporal.
En resumen, el market timing nos permite conocer el CUÁNDO debemos formar una cartera, cubrirla o deshacerla.
Indicadores de Market Timing
Hay una gran cantidad de indicadores de
market timing que se pueden utilizar. Éstos se pueden clasificar en dos
grandes grupos: los indicadores técnicos y los indicadores
macro-económicos.
Los indicadores técnicos son los que se fundamentan exclusivamente en el precio de los activos.
Los indicadores macro-económicos son los
que miden la situación general económica de un país o una región en
base a su actividad.
En el apartado de los indicadores
técnicos, el indicador de referencia es la línea avance-descenso o línea
AD. La línea AD se forma a partir del cálculo de los valores que suben,
menos los valores que bajan en una sesión del mercado. A partir de la
línea AD se han creado un conjunto adicional de indicadores derivados de
ésta. A modo ilustrativo podéis ver la línea AD del New York Stock
Exchange (NYSE) accediendo al siguiente enlace. Línea Avance Descenso (StockCharts).
En el apartado de los indicadores
macro-económicos se encuentran todos los indicadores medidos por los
órganos reguladores que miden la actividad de la economía. A modo de
ejemplo, los principales indicadores son: las tasas de tipos de interés,
el índice de precios al consumo (IPC) , las ventas minoristas, la
balanza comercial, la producción industrial,…
Indicadores escogidos para la estrategia de inversión de Financial Freedom
La estrategia de inversión de Financial
Freedom utiliza indicadores de largo y corto plazo para actuar sobre la
exposición al mercado que queremos tener en la cartera, con el fin de
maximizar los beneficios y minimizar las pérdidas.
Los indicadores de largo plazo se
utilizan para determinar si hay que estar dentro o fuera del mercado
para los activos con exposición a la renta variable o acciones.
Los indicadores de corto plazo se
utilizan para cubrir la cartera durante un periodo de riesgo o
incertidumbre para limitar posible pérdidas.
Indicadores de Largo Plazo
Para el largo plazo utilizamos el indicador de Momentum de Stan Weinstein y 6 indicadores macroeconómicos de USA.
Momentum de Stan Weinstein
El indicador es una media simple de 200
sesiones de la línea AD. La señal la propociona cuando cruza la línea de
cero hacia valores inferiores, y es ahí cuando hay que salir del
mercado o incluso abrir posiciones bajistas.
La reserva federal es la responsable de
medir la situación de la economía de USA y actuar en función de su
estado de salud. En su página web (Reserva Federal USA) se puede hacer un seguimiento de los indicadores y su relación con los ciclos de recesión de la economía de USA.
Tras el estudio de la gran mayoría de los indicadores, Paul Novell (Investing for a living)
seleccionó un conjunto de seis indicadores que cubren los principales
aspectos de la economia a partir de los cuales se puede anticipar un
ciclo de recesión. Los indicadores son:
Tasa de desempleo: El indicador es una media simple de 12 meses
sobre la tasa de desempleo. La señal la proporciona cuando la tasa de
desempleo cruza la media. Si cruza al alza , indica que hay que deshacer
la cartera. Si cruza a la baja, indica que hay que formar la cartera. Tasa de desempleo USA
Ventas de Artículos al por menor y Servicio de comidas: El indicador
mide la variación interanual de las ventas. La señal la proporciona
cuando cruza el umbral de cero, momento en el que indica que hay que
deshacer cartera. Ventas USA
Producción Industrial: El indicador mide la variación interanual de
la producción. La señal la proporciona cuando cruza el umbral de -2.3, momento en el que indica que hay que deshacer cartera. Producción Industrial USA
Licencias de construcción de vivienda privada: El indicador es una
media simple de 3 meses de la variación interanual de la concesión de
licencias. La señal la proporciona cuando cruza el umbral de -16. Licencias de construcción USA
Diferencia de Bonos de largo plazo contra los de corto plazo: El
indicador mide diferencia de la tasa de los bonos. La señal la
proporciona cuando cruza el umbral de cero, momento en el que indica que
hay que deshacer cartera. Diferencia Bonos USA
Índice de Endeudamiento: El indicador mide las condiciones de
financiación de USA. La señal la proporciona cuando cruza el umbral de
+0.5, momento en el que indica que hay que deshacer cartera. Endeudamiento USA
Indicadores de Corto Plazo
Los indicadores de market timing de
corto plazo son indicadores de carácter técnico que nos permiten reducir
las pérdidas de los sistemas. Los indicadores que utilizamos son la
línea Avance Descenso Normalizada y el Número de acciones que hacen
mínimos en el último año.
Línea Avance Descenso Normalizada
La línea AD Normalizada de Tushar Chande
es un indicador derivado de la línea AD. Se trata de un indicador
estocástico que muestra los valores extremos en la línea AD, de tal
forma que un valor por debajo de 20 indica sobreventa y un valor por
encima de 80 indica sobrecompra en los mercados. La versión del
indicador que utilizamos en Financial Freedom es una variación del
indicador realizada por Gregg Morris (Dance with Trend),
que suaviza las señales mediante la ampliación del rango de días del
indicador de 5 a 21, y aplica una media móvil de 7 días
sobre el resultado. La señal la proporciona cuando cruza el umbral de
80, momento en el que indica que hay que iniciar la cobertura. Por
otro lado, cuando el indicador supera el umbral de 20 indica que se
puede dar la cobertura por finalizada.
Número de acciones que hacen mínimos en el último año.
El indicador, desarrollado por Oscar Cágigas, (Onda4)
mide el número de acciones del NYSE cuyo precio a cierre de día es el
mínimo de las últimas cincuenta y dos semanas. La señal la proporciona
cuando el indicador ha superado el umbral de 40 acciones durante
cinco días consecutivos, momento en el que indica que hay que iniciar la
cobertura. Mínimos Anuales
En
esta nueva entrada vamos a repasar el estado de los indicadores de
Market Timing que empleamos en la estrategia de inversión.
Recientemente, hemos visto como todos los medios y las redes sociales
alertaban de la inversión de la curva de tipos de interés de los Estados
Unidos. Históricamente, el hecho que los intereses de corto plazo sean
más altos que los de largo plazo ha sido una señal anticipada de
recesiones en el mercado. En cualquier caso, también hay que decir que
esta señal se ha anticipado mucho a las anteriores recesiones por lo que
no hay que ponerse alarmista, ya que la tendencia puede continuar
meses, y salir del mercado ahora puede ser una pérdida de oportunidad.
Market Timing de Largo Plazo
Los indicadores a continuación y sus niveles de riesgo están explicados en la página de Aplicación del Market Timing. Recuerda que puedes realizar tú mismo el seguimiento de los valores a diario haciendo click sobre el título de cada indicador.
El indicador de momentum (línea azul) tiene un valor de 71,88. Aunque se mantiene en niveles bajos, no hay señal de riesgo.
Se aprecia una pequeña divergencia entre el indicador y la línea AD
en negro. La línea AD está en máximos y el indicador está un poco
retrasado. Esto no significa absolutamente nada, pero como últimamente
tenemos señales técnicas contrapuestas a los indicadores
macroeconómicos, como veremos a continuación, tenemos que estar muy
alerta.
El último registro de Febrero de 2019 es de 3,8 y el valor de la media móvil simple de 12 meses es de 3,88. No hay señal de riesgo. En
Febrero se apaga la alerta encendida el mes pasado, aunque el valor
mensual está muy próximo a cruzar la media. Actualmente, tendremos que
estar atentos a la evolución del desempleo puesto que es uno de los
indicadores directores y que mejor ha predecido las recesiones pasadas.
El último registro de Enero de 2018 es de 0,74. No hay señal de riesgo. El
dato de Febrero apaga la alerta encendida el mes anterior de Diciembre
en que las ventas decrecieron con respecto al año anterior.
El último registro de Febrero de 2019 es
de -0,27. Un dato negativo considerando que el indicador muestra que la
producción decrece con respecto a su valor hace 12 meses. No hay señal de riesgo dado que el valor sigue por encima de -2,3.
El último registro de 28 de Marzo de 2019 es de -0,04. Actualmente, Hay señal de riesgo.
Si bien es cierto que la inversión de la curva de tipos, como también
se le conoce a este indicador es un indicador muy adelantado y que en
caso que se sostenga en valores negativos puede anticipar la recesión 6
meses antes de que se produzca. Por tanto, en el momento que el SP500
pierda su móvil de 200 sesiones, cerraremos todas las posiciones de
renta variable.. Aunque estemos vigilantes, tranquilidad por el momento
vigilando muy de cerca los indicadores de market timing de corto plazo
para abrir coberturas sin dudar.
ADVERTENCIA: El indicador no está mostrando bien en valor de la línea
AD Normalizada. Para futuros artículos mostraré la línea AD del NYSE y
la línea AD del NYSE más el NASDAQ cuyo indicador normalizado reflejará
mejor la salud del mercado a corto plazo.
La línea AD del NYSE (línea negra) se
encuentra en máximos mientras que el precio aún no lo ha hecho. A corto
plazo, la situación parece que continuará alcista.
La línea AD normalizada sigue por encima del nivel de 80 indicando que se sigue desarrollando el impulso. No hay señal de riesgo. La línea bajo marcó una falsa alerta a principios del mes de Marzo pero no se confirmó.
Desde el mes de Enero de 2019 no hemos
visto que haya más de 40 acciones que hayan alcanzado niveles de mínimos
anuales durante cinco días consecutivos. No hay señal de riesgo.
Resumen
En el largo plazo tenemos señal de
riesgo y todos los indicadores se están deteriorando. Si el índice de
referencia SP500 cierra por debajo de su media móvil de 200 sesiones
cerraremos todas las posiciones hasta que la recupere y los indicadores
macroeconómico estén mejorando.
En el corto plazo la situación es favorable, incluso se presenta una buena oportunidad si la tendencia continúa.
Puedes seguir la evolución del Market Timing del blog a través de la hoja de calculo compartida publicamente. Hoja de seguimiento del Market Timing.
En el artículo de hoy vamos a ver un tema de gran trascendencia en el funcionamiento de los mercados financieros, pero al que no se ha prestado ninguna atención debido, en gran parte, a que es difícil de abordar por la escasa información y porque solo se conoce a nivel institucional muy top, lo más top.
Estamos hablando de los ‘Dark Pools’.
En esencia los Dark Pools son los lugares (espacio virtual) donde se realizan contratos privados entre grandes inversores institucionales, en los que pactan la compraventa de activos financieros cotizados, fuera de las bolsas.
De esta manera consiguen dos cosas:
1) No se saben los precios
2) Obtienen mejores condiciones de compraventa, puesto que manejan grandes volúmenes.
Esta es la obvia.
Pero hay otras dos menos obvias:
1) Como mueven grandes volúmenes de dinero, evitan que el precio de las acciones que compran (demanda) se mueva al alza, perjudicando la propia compra. En un a venta (oferta) al revés.
2) Escapan a los algoritmos del High Frequency Trading, que viven de cazar sus movimientos.
Vamos a explicarlo con detenimiento.
Luego sorpresa, veremos cómo hacer una lectura que nos beneficie como inversores particulares.
# Dark Pools: origen y funcionamiento
También se les conoce como “cajas negras de liquidez” (incluso “Black Pools”). Un término que bajo mi punto de vista no es del todo acertado.
Las bolsas, mercados organizados, son los “Public Exchanges”, los Dark Pools son “Private Exchanges”.
Comenzaron a funcionar en los años 80 con la llegada de la organización electrónica en los mercados y la introducción de los ordenadores personales de manera masiva en el mundo financiero.
La llegada de lo electrónico fragmentó los mercados financieros, produce ventajas, pero también hace que entren nuevos jugadores y la información sea más abierta y corra a mayor velocidad. El inconveniente de esto es que los jugadores que estaba tienen menor ventaja competitiva.
Todo esto hace que los mercados financieros funcionen de manera distinta; lo que funcionaba antes ya no funcionan tan buen, y algunas cosas que funcionaban ya no funcionan.
En esto, las grandes instituciones financieras crearon foros privados o bolsas privadas entre partes donde comprar y vender acciones, bonos o derivados financieros para escapar a esa información abierta que les da desventaja y acceder a mejores precios.
Un ejemplo; se sabe que un gran institucional va a vender un paquete enorme de una compañía que cotiza en el NYSE, como hay que hacer la información pública si el paquete es significativo, este hecho hace que el precio de la acción caiga antes de ejecutar la venta, perdiendo dinero en el proceso.
Si lo hace de manera privada, le venta sale al mercado abierto (bolsa) una vez ejecutada. La caída del precio se dará después.
Ante una compra masiva, un paquete de acciones muy grandes sucederá lo mismo, pero al revés. Si mueves un volumen alto de acciones, mueves el precio al alza y compras más caro. En un pequeño inversor no existe ese problema porque no tiene ese poder, pero en un institucional sí.
Sin embargo, el volumen transaccional en los años 80 y 90 no era elevado. Era algo más bien marginal.
El problema viene en el cambio de milenio. Y sobre todo con el trading de alta frecuencia.
Es el cambio desde 2006 a 2013, es decir, termina ¡hace 5 años! En este periodo de tiempo no tenemos un video equivalente pero habrá habido cambios.
Es un problema para todos los que operan en el mercado, los pequeños operadores (traders) lo tienen complicado para operar a corto plazo.
Pero la carnaza del HFT no es el pequeño inversor o pequeño trader, son los grandes institucionales.
En cada operación estos algoritmos y alta frecuencia hacen “skiming”, detectan las grandes órdenes, se adelantan subiendo una fracción de céntimo de dólar subiendo el precio y venden antes de que se ejecute, perjudicando al institucional.
Cuando es poco volumen estas diferencias no son importantes. Pero cuando al día mueves cientos o miles de millones de dólares o euros, el problema se hace grandes.
¿Solución?
Me voy a mi piscina y hablo con mi contraparte, hacemos acuerdos cerrados fuera de estos tiburones que me van minando.
# Problema: trading de alta frecuencia (High Frequency Trading)
Para no repetirme te aconsejo que leas estos dos posts que escribí en 2014:
No estaría de más hacer alguna actualización, fundamentalmente de datos. Algún paper nuevo que lo investigue (en uno de los post remito a un paper muy bueno).
Lo cierto es que no hay mucha actualización desde entonces. Me lo apunto.
Lo interesante de estudiar el HFT, más allá de la novedad que supone y que parece un poco ciencia ficción, es ver cómo ha afectado al funcionamiento de mercado en su conjunto. Una de las consecuencias, bajo mi punto de vista, es que los Dark Pools han vivido un auge debido a que los agentes insitucionales están huyendo de las HFT. Supongo que habrá otras razones, las desconozco, pero creo que la apuntada es la principal.
Los principales Dark Pools son:
Chi-X Global
Instinet
Liquidnet
NYFIX Millennium
Posit/MatchNow from Investment Technology Group (ITG)
State Street’s BlockCross
RiverCross Securities
SmartPool
TORA Crosspoint
ETF One
Y los propietarios de esos Dark Pools, parte de los insitucionales de los que hablaba arriba:
JPMorgan Chase Bank – JPMX
Barclays Capital – LX Liquidity Cross
BNP Paribas – BNP Paribas Internal eXchange (BIX)
BNY ConvergEx Group (Bank of New York Mellon)
Cantor Fitzgerald – Aqua Securities
Citi – Citi Match, Citi Cross
Credit Agricole Cheuvreux – BLINK
Credit Suisse – CrossFinder
Deutsche Bank Global Markets – DBA (Europe), SuperX ATS (U.S.)
Fidelity Capital Markets
GETCO – GETMatched
Goldman Sachs SIGMA X
Knight Capital Group – Knight Link, Knight Match
Merrill Lynch – Instinct-X
Morgan Stanley – MSPOOL
Nomura – Nomura NX
UBS Investment Bank – UBS ATS, UBS MTF, UBS PIN
Societe Generale – ALPHA Y
Pero no solo es cuestión de las instituciones financieras, algunas bolsas tienen sus propios Dark Pools, supongo que como servicio para los grandes institucionales; sus mejores clientes por las comisiones que les generan, no lo olvidemos:
ASX Centre Point
International Securities Exchange
NYSE Euronext
BATS Trading
Turquoise
Swiss Block
Y luego están los agregadores de todos estos Dark Pools, que siguen la dinámica de toda la economía digital globalizada (supermercados de fondos, de Crowdlending, de lo que sea) al estilo Amazon. Uno de los más conocidos es el de Bloomberg. Supongo que habrá llegado a acuerdos con esos Dark Pools y pueden acceder a ellos a cambio (supongo) de una pequeña comisión, obteniendo mejores precios.
La agregación de market places de todo el panorama digital.
También de Dark Pools.
Pasen y sírvanse.
# Resultado (volumen y como afecta a la volatilidad)
No estamos hablando de una frikada que solo se produce allí, en la estratosfera.
El volumen que mueven estos pocos Dark Pools está en torno al 30% del mercado.
Repito:
¡30% del volumen de mercado!
Vamos a ver la siguiente gráfica de Bloomberg, seguramente la entidad con más información sobre el conjunto de Dark Pools (recordemos que además tiene su propio Agregador):
El volumen que sale está entorno al 35%, en una banda entre el 30% y el 40% que va ascendiendo. Aunque también mete “Other Off Exhange”, el OTC de toda la vida.
Ahí sale el volumen diario en el conjunto del mercado americano.
El NYSE, la bolsa de Nueva York, en el que están incluidos entre otros los índices Dow Jones Industrials o el S&P 500, con en torno a 2.500 empresas cotizadas, con fecha 2015 el volumen del mercado USA suponía el 20% y descendiendo, casi la mitad.
El NASDAQ, el mayor mercado de intermediación bursátil del mundo, con unas 5.000 empresas cotizadas, entre los que está el Rusell o el propio Nasdaq, supone en torno a otro 20% de la negociación diaria, eso sí, este se mantiene estable.
Los Dark Pools junto con otros mercados OTCs, según Bloomberg hace casi tres años, suponen aproximadamente el mismo volumen diario que NYSE y NASDAQ juntos.
Creo que una mirada a lo que hacen estos mercados puede ser útil.
# ¿Y si nos juntamos con las ballenas? Un indicador adelantado
La empresa norteamericana Squeece Metrix ha desarrollado varios indicadores que se basan en el volumen de negociación de los Dark Pools junto con el resto del mercado abierto (Public Exchanges) muy interesante.
Uno muy interesante es el DIX. Es el indicador con ponderación equitativa del SP500, que denomina DPI. Les da el mismo peso a todas las acciones del SP500; en concreto pondera igual lo que hacen los Dark Pools con las 500 empresas.
En azul el indicador DIX y en naranja la cotización del S&P500 en datos diarios para el periodo 2011-2018.
Normalmente está en positivo, entre el 35% y el 50%, porque todos los grandes tienen posiciones en todas (casi todas) las empresas, pero cuando está bajo adelanta un mercado bajista o al menos incierto.
Luego tienen otros y puedes mirar empresa a empresa, eso sí, pagando. Lo probé con empresas individuales pero la interpretación de los mismos no era del todo concluyente. Con el volumen de opciones sobre esas acciones si era más clara.
El que es muy claro es el indicador sobre el total del mercado, en concreto sobre el total del S&P 500.
El segundo indicador que tienen y es muy relevante es el GEX, formado por la cantidad de opciones contratadas por los institucionales en los Dark Pools para cubrirse. Cuando el indicador es alto quiere decir que la volatilidad será baja y viceversa. En este artículo no lo vamos a tratar, nos centramos en el DIX.
Comolos datos diarios del DIX varían mucho, queda muy distorsionado, vamos a verlo con una media ponderada de 30 dias:
Esto parece otra cosa. Ya se empiezan a ver divergencias más claras. Para verlo mejor, nos vamos a ir al periodo más complicado reciente, los dos años que transcurren desde julio de 2015 a julio de 2017. Probablemente el peor periodo para estrategias Momentum y bastante malo para estrategias tendenciales. En lateral con dos momentos que parecia que nos íbamos al fondo del mar, pero que finalmente revirtieron.
Al ser dos años veremos con más espacio y claridad las correspondencias.
Mismo gráfico, señalado de manera más clara:
En flecha roja desde el inicio marcado por mínimos del DIX hasta su siguiente máximo, luego en verde desde el máximo del DIX hasta su siguiente mínimo. Pintado sobre el S&P500 la trayectoria del precio.
En ese septiembre de 2015 y principios de 2016 te aseguro que los únicos con narices para entrar a saco en la bolsa eran los institucionales.
¿No está mal para un periodo tan incierto no?
Volatilidad de mercado
También nos puede dar una pista sobre el comportamiento del VIX, por qué ha sido tan anormalmente bajo. La verdad es que no lo sé, no tengo ni idea, especulo con la idea, busquemos un relato.
Tenemos que tener en cuenta que la ejecución de compraventa y sus coberturas se dan en el Dark Pool, pero sale al mercado una vez se han dado estas grandes operaciones. Al salir al Public Exchange se van deshaciendo de posiciones de manera diseminada o directamente no se hacen.
Un ejemplo.
Entidad A compra 100 millones de dólares de empresa X a Entidad B.
Lo que vemos, parece, es que un día los 100 millones de la empresa X están en manos de la Entidad A y otro día están en manos de la Entidad B, pero sin haber sufrido un impacto. Este intercambio no ha tenido impacto en la volatilidad del mercado, recogido en parte por el VIX.
Pienso en voz alta. No lo sé. Es solo un razonamiento. Luego habría que comprobar esto con datos de mercado precisos y ejemplos concretos de grandes operaciones.
Vamos a verlo directamente sobre el grafíco del S&P 500. Para ello me voy a centrar en los 3 momentos más significativos y delicados de los últimos 3 años; agosto de 2015, enero de 2016 y este mes de 2018.
Agosto 2015, caída del 13% desde máximos en una semana:
En rojo el lugar donde sale volumen de los institucionales y en verde donde entra, según sus movimientos en los Dark Pools.
Segunda lectura: en el volumen no se de nada raro.
Enero 2016, caída de otro 13% desde máximos en un par de semanas:
Salida de institucionales en momento perfecto, entrada en momento perfecto, como en el anterior. De hecho un mínimo así solo lo sostienen los institucionales.
En volumen hay dos lecturas diferentes, en la salida si que se ve un volumen inusualmente alto en la bolsa, no así en la entrada.
Febrero 2018, caída de un 11,5% desde máximos en una semana:
Este “mola” más porque ha sido en las últimas semanas y esá reciente. Es cursioso, el indicador dió dos mínimos consecutivos: el 19/12/2017 dió el mínimo histórico de toda la serie y luego otra vez el 02/02/2018.
La primera lectura es que la subida brutal (daba miedo) de enero se debió a compra de pequeños inversores, sube porque los grandes deshacen posiciones. Pero luego vuelve a haber otro mínimo.
En el volumen también es curioso, los volúmenes anormalmente altos vienen con entre uno y tres/cuatro días de retraso en el mercado.
Nota final:
Para un análisis más detallado hay que contrastar lo explicado aquí con datos de mercado precisos y ejemplos concretos de grandes operaciones. Una parte del post son razonamientos, palabras en voz alta, pero puede haber otras explicaciones. No hay que precipitarse, pero queda abierta otra puerta al análisis de funcionamiento de mercado que nos de lecturas mas completas.
